文/叶檀财经团队
AI时代，能否有“人味”至关重要。
这不仅是人和AI的区别，也是人和人的区别。
2016年，临床心理学博士徐凯文在高校做心理咨询的时候发现，越来越多年轻人得了“空心病”。
所谓“空心病”，是指在物质富足的时代，一些年轻人不知道为什么活着，集体陷入抑郁、孤独、自我缺失、自我否定、自我厌恶等状态里，久久不能自拔。
徐凯文认为，“空心病”和基础教育功利化密切相关。
这些高分的孩子们，习惯了父母和社会对卓越的期望，构建起一套完全依赖外部评价的人生体系。当升学目标达成时，他们茫然无措，很容易陷入存在危机。
韩国哲学家韩炳哲的理解更加深刻。
随着人类进入绩效社会，个体陷入无限竞争之中，当父母长辈的否定性禁令退场后，任何积极话语都可能演变成一种自我剥削。
为了追求更高的效率、更多的成就、更完美的形象，从小在绩效社会中长大的孩子们，会自愿甚至强迫性地透支自己。
目标永远在前方，生命沦为一场没有终点的绩效竞赛。一旦竞赛结果和现实不符，这些不曾拥有自我的人，就会彻底沦丧。
AI时代，没有自我的人可能会更加沉沦。
NOV公众号近期转载了《纽约客》一篇题为“当末日哲学进入硅谷”的文章。在文章结尾，音乐人格莱姆斯（育有马斯克的三个孩子）问末日哲学家尼克·兰德：
当人工智能开始自我改进，而人类被锁在其发展循环之外时，会发生什么？机器能否被引导去服务于人类目标，还是说人工智能最终会吞噬宇宙？
尼克·兰德的回答是，历史真正的引擎，从来是商业与技术、金钱与权力之间的反馈回路。
人类欲望不过是一个容器，被外部力量操弄，朝着我们无法控制的目标前进。历史确实有一个终点，但那并不是为人类准备的。
人工智能会说服你，让你相信技术吞噬宇宙更美。
这个世界没有金手指，TACO不再，市场持续动荡
期待中的老川救市（TACO），截至目前并没有如期出现。或许力有不逮，或许无法掌握。
3月6日，老川甚至表示，如果油价要涨那就涨吧，JS行动才是首要任务。
在高度不确定之下，不少投资者慌不择路，除了卖，还是卖。
最先被西方投资者晾在沙滩上的是，涨幅最大的韩国。3月3日、3月4日，连续两天跌到熔断，累计跌幅超过20%。
注意这是指数，不是个股，个股只会更惨。
据科创日报3月4日报道，在美伊冲击下，外资纷纷逃离亚洲市场，韩国股市2月份被抛售了137亿美元，3月份仅两个交易日又被抛售了31亿美元。
彭博社3月6日消息，海外投资人正以近四年以来的最快速度撤离新兴亚洲股市，本周全球基金净卖出除中国以外的亚洲新兴市场股票110亿美元，预计将创下自2022年3月以来的最大资金流出。
眼看市场波动性加大，韩国政府果断采取措施。
华尔街见闻消息，3月4日，韩国总统府政策室长与韩国央行、财政部官员紧急召开会议。
会议结束后，韩国金融服务委员会主席表示，如有需要，韩国将积极启动100万亿韩元的市场计划，100万亿韩元，相当于近5000亿人民币。
从2000点涨到6000点又跌回5000点，韩国股市仍在高位，高位救市有点说不过去。
对此，韩国总统李在明3月5日表示，韩国股市在缺乏充分回调的情况下，经历单边上涨，涨幅超过一倍。如此走势，导致市场变得相当不稳定。近期的回调，是股市稳健所必要的，可能会成为一个积极的转折点。
经历诸多稳定市场举措，韩国股市于3月5日暴涨10%。
目前让韩国最头痛的是汇率。3月3日，韩元兑美元一度跌破1500，创金融危机以来最高水平。
韩国曾有数次外资流出的惨痛教训，这一次能幸免吗？我们拭目以待。
除了韩国股市，黄金和白银也让人看不懂。大炮一响黄金万两的经验，在美伊事件中彻底失效。
冲突爆发后，伦敦金下跌超过2%，伦敦银跌幅更超过10%。
据财新报道，一位长期跟踪贵金属的公募基金经理表示，近期市场持续发生流动性踩踏。就是其他资产跌得太多，平仓压力太大，导致机构什么流动性好就卖什么，贵金属遭遇无妄之灾。
如果说，过去的贵金属是避险资产，如今更像风险资产，避风港作用渐渐消失了。
A股来说跌幅小，反弹自然不强，温温吞吞。往好的方面想，这是独立自主，往另一个方面想，是不够强势。
抛去外部环境因素，内因不给力可能是行情持续震荡、无法再上一层楼的主要原因。
受春节影响，2月份散户开户同环比均遭遇下跌。据上交所披露，2月，A股新开户数252.3万户，同比下降11%，环比1月份大跌49%。
散户的热情某种程度上是被GJD浇灭的。
据虎嗅网3月3日文章，GJD主导的宽基ETF规模持续缩水，截至2月25日，全市场总规模为5.43万亿元，相较于2025年底减少了6000亿元，降幅达10%。
近十年ETF规模变化情况（资料来源：Wind）
3月以来，即便美伊冲击力最大的前两天，沪深300ETF也没有出现异动。这说明，目前市场走势GJD认为可以接受。
往上走没动力，往下掉有阻力，“横”，似乎是短时间唯一的选择。
相比A股，港股就没那么幸运了，外部环境有变化，港股一定跌；外部环境回暖，港股不一定涨。
看看恒生科技，无论外部怎么变，似乎都在朝下走。
原因何在？
此前我们分析过，供给结构和字节利空等因素。目前看，上述诱因有恶化趋势。
3月4日，ALLinAI的阿里传出大消息，千问核心负责人林俊旸公开表示离职。和林俊旸一起走的还有一些业务骨干。
在AI竞争白热化的阶段，核心人物无预警离场，无异于重磅炸弹。
匪夷所思的是，3月3日，马云和蔡崇信等核心骨干罕见聚首共话AI。时隔一天，发生了什么？
阿里面对的挑战，大概是所有传统互联网公司都不得不面对的。矛盾是长期积累的结果。
ALLinAI没问题，但如何度量其价值，是个大问题。和OpenAI、智普等公司不同，传统科网股烧钱最终有清晰的获利方式，但AI公司直到今天也没有出现盈利的可能性。
正如桥水创始人达利奥所言，AI会吞噬一切，包括自己，因为没有能力赚钱。
在美国，苹果对AI的投入很保守，在国内，腾讯是保守派，这些公司不是不清楚AI的价值，但以盈利为前提的企业属性，注定了不可能全面投入。
目前市场猜测，核心人物离职，是因为烧钱和绩效目标之间的矛盾不可调和。阿里管理层需要看到，烧钱带来的持续的日活用户数增长，以及逐渐清晰的盈利前景。
有传闻说，替代林俊旸的或许是前Gemini团队成员。谷歌Gemini是闭环大模型，天然对商业更友好。阿里未来或许会借鉴谷歌的思路，闭源为主、开源为辅。
除了阿里难题，南下资金开始踟蹰，也让港股无法企稳。
3月4日、3月5日，南下资金连续两天净流出港股，其中5日超过277亿的净流出规模，为历史之最。
据中金公司测算，2026年，港股的资金供给约在0.8万亿—1万亿港元，IPO等资金需求在1.1万亿港元，如果南下资金再不给力，港股不容乐观。
重大会议来了，记住几件事，5%，80岁，科技，服务贸易
国内最重要会议的吸引力，因美伊事件一定程度上被稀释了。但我们要清醒地看到，国内因素仍然是中国经济的主导，也是A股走势的主因。
3月5日，重大会议公布2026年以及未来5年发展目标。
比较出乎意料的是，2026年经济增长目标定在4.5%—5%。这一增长水平更贴近保守的外资机构预测，而低于乐观的内资预测。
为什么设置在4.5%—5%？
国务院研究室主任解释道，这综合考虑了国内经济运行和外部环境变化，兼顾了需要与可能，是一个“既跳起来摸高、又稳得住步伐”的积极务实的目标。
《人民日报》有更为详尽的解读。
《人民日报》社论称，预期目标，本质不是预测，而是引领和塑造，首先考虑的是需要和可能。
2026年是“十五五”开局之年，按照到2035年实现“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”等目标推算，接下来10年年均增速要达到4.17%。今年目标在此之上，体现了往前赶的积极性、主动性。
何以设定一个“区间”？
同时间赛跑、与历史并进，没有一定的速度不行，也不能好高骛远。目标定低了，无法最大限度调动积极性，容易与中长期规划脱节；定高了，脱离客观实际，则容易滋生畏难情绪，或者“求快”“求显”想法。
换言之，这是综合了现实和长期目标的结果。
我们此前分析过，近年来各地方越来越难以完成年度GDP增速目标，与其如此，倒不如大大方方给一个可以落地实施的预期。2026年的GDP目标，尊重现实。
除了整体目标，其他细分目标和2025年变化不大。
以下为长江证券整理的近6年细分目标，供大家参考：
未来5年，目标又如何呢？每日经济新闻等媒体整理如下：
国内生产总值增长保持在合理区间；
全社会研发经费投入年均增长7%以上；
单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17%；
数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到12.5%；
劳动年龄人口平均受教育年限提高到11.7年；
人均预期寿命提高到80岁；
粮食综合生产能力达到1.45万亿斤左右；
能源综合生产能力达到58亿吨标准煤；
可以看到，除了GDP没有具体值以外，其他都有详细的数字。
如果划分一下，上述目标可以分为，科技、民生、自主。
研发投入、碳排放、数字经济都是科技类，教育年限、预期寿命为民生类，煤炭能源和粮食生产是自主类。
其中，科技几乎贯穿所有的主线，提高寿命、粮食增产、低碳开采都离不开科技赋能。
从投入来说，科研经费年增速7%，高出GDP至少2个百分点，足见国家的重视。
在科技竞逐白热化的时代，大举投入科技是中国保持上升通道，维系未来发展的生命线。
据国家统计局数据，2021年到2025年，国家研究与试验发展（R&D）经费支出年复合增速超过8%。2025年绝对金额接近4万亿。
2026年开始超过7%的科研投入，让中国科研费用超过5万亿甚至更多。
每年重要会议的新词，都会有产业指引性的作用。2026年的新词，几乎都在科技含量高的领域。比如，智能经济新形态、新基建工程、卫星互联网、未来能源。
上面四个名词，智能经济新形态代表AI+，新基建工程的背后是智算网络集群，卫星互联网就是马斯克的卫星互联网，未来能源是什么？
2024年 1月29日，工信部等七部门发布的《关于推动未来产业创新发展的实施意见》中，有明确的定义：
未来能源包括聚焦核能、核聚变、氢能、生物质能等重点领域，打造“采集—存储—运输—应用”全链条的未来能源装备体系。
换言之，不仅是能源创造方式有变化，配套的运输、传输都要跟着变。
最近，A股最牛的板块就是电网设备，这刚好就是未来能源的主线之一。
除了科研经费以外，JF的增速也不弱。
据新加坡联合早报，2026年中国JF预算为1万9095.61亿元人民币，同比增长7%，和过去三年增幅差不多。
老川的南征北战，让我们更加清醒，自保能力是必须的。
除了科技新词之外，另一个让人瞩目的工作报告新词是中国服务。
为什么中国服务业很重要？从中国经济结构来看，以服务业为主的第三产业占比越来越高。据统计局数字，2025年中国第三产业占比历史性突破57%。
对于服务业的未来，政府充满信心。
3月6日，发改委主任预计“十五五”时期服务业规模将突破100万亿元。2025年服务业规模为80万亿，这意味着未来5年将增长超过20万亿。
服务业中，零售批发是规模最大的细分项，也是内需的核心，增加值为14.5万亿元。
除了零售批发，金融业增加值也在2025年突破了10万亿元，这和股市关系很大。
还有一大权重是房地产，2025年房地产业增加值为83024亿元。
中国近些年做得最好的服务业可能当属旅游业了。
统计局数字显示，2025年，国内出游人次达到65.2亿，比上年增长16.2%，国内游客出游总花费63003亿元，增长9.5%。在内需中极为亮眼。
入境游相比国内游还热。据国家统计局数据，2025年，入境游客15450万人次，增长17.1%，入境游客总花费1311亿美元，增长39.2%。
境外游客来华的人均开销是国内游客几倍以上，如果未来境外游客人次接近国内，光旅游服务一项就是天文数字。
据国家外汇管理局消息，2026年1月，中国服务贸易出口同比增长11.82%至392.0亿美元，服务贸易进口则同比下降1.59%至568.46亿美元。
服务贸易逆差从2025年1月的227.07亿美元，收窄至176.46亿美元。
逆差改善最主要的来源正是旅游业，同比缩窄45亿美元。
旅游之外，内容等文化领域也建立属于自己的优势，网剧如今让人高攀不起。
3月6日，商务部部长表示，我国网剧在全球市场营收占比已达90%，APP下载量占全球80%，基本上国内看什么网剧，海外就看什么，只不过换了一下（形式）。
所以，如果未来中国服务做大做强，不仅能缓解外贸依赖焦虑，还能化解出口矛盾，和其他大国达成新的谅解。
这就是为什么3月4日重大会议的新闻发布会上，把坚持扩大内需，大力提振消费，作为战略基点的根本原因。
对于不少人关注的货币政策，工作报告表述为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。中金预计，年内有望降息1到2次，幅度10到20个基点，降准则在50到100基点。
关于汇率，3月6日，央行行长有新的表态，封住了人民币汇率大幅下行的空间。
目前人民币对美元双边的汇率水平处于这些年来的中值区间，中国没有必要也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势。
春节后，房地产出现小阳春，以后怎么走？
2026年，国内机构预测中国经济，众口一词最大变量就是房地产。房地产成色几何，将决定GDP区间落在左侧还是右侧。
对于房地产，重要会议的定性有了变化。从调控房价等抑制性措辞，改为“着力稳定”等相对正面的词汇。
具体举措主要是控供给、去库存、定向优惠部分人群。
在现房时代，市场新增供给速度天然会降低，对品质的要求越高，速度就会越慢。
二手房方面，政府继续鼓励收购存量商品房，用于保障性住房等。
随着上海等地的租金收益率超过长期国债，相信各地政府会加速收购存量房。因为，除了有任务，还有不菲的利益。
除了一些大方向上的内容，结构性刺激可能会成为2026年的重点。
重要大会提出，2026年，加强初婚初育家庭住房保障，支持多子女家庭改善性住房需求。
这可能预示着，2026年会对初婚初育、多子女家庭提供贴息等补贴方案。
实际上，上海2月份的新政已经有所体现。上海新政明确，多子女家庭公积金贷款可以多上浮20%，本质上是对多子女进行购房贴息。
重要会议前，我们曾经分析过公积金改革值得格外重视。果不其然，时隔十年，重新把公积金制度改革放入工作报告。
怎么改呢？扩大公积金使用范围是最简单的方式，借鉴新加坡模式，是我们更关注的方向。
回到现实，近期楼市变化如何？
2月底，野村证券发现中国楼市出现两大信号。
第一，二手房跌幅显著收窄。
2026年1月相比2025年12月，跌幅收窄0.16个百分点。这个数字看着不大，但为2025年8月以来最小月度降幅。野村认为这是降价动能衰退的信号。
据中国房地产指数系统，2026年2月，百城二手住宅均价为12835元/平方米，环比下跌0.54%，跌幅较上月收窄0.31个百分点。
2月二手房跌幅进一步收窄，显示楼市可能在筑底。
结构性突破显现。野村发现70个大中城市里，扬州和湛江出现环比上涨，打破了连续4个月的全军覆没。虽然只是个别低线城市的微弱反弹，但表明市场不再单边下跌。
习惯了楼价下跌的我们，似乎要重新适应楼市进入新周期。
上海的变化最值得关注，因为2月25日刚刚做出新调整。
“沪七条”的效果如何？据澎湃等媒体报道，2月25日之后，上海二手房交易量持续走高。
2月26日成交594套，2月27日成交619套，2月28日成交839套，到了3月1日飙升到1013套。
1013套，与2016年历史峰值相当。
上海链家数据显示，新政降低社保年限、提升公积金额度后，潜在客户被激活，新房线上咨询量大增，2月26日增长138%，2月27日增长108%，3月1日增长80%。
据21世纪经济报道，温州客户重现上海楼市。2月27日，新政落地第二天，多个社交平台便流传着“温州豪车团驶入上海新盘售楼处”的照片与视频。
当然，不要想着地产能回到黄金20年，看看香港就知道。
随着香港楼市加速升温，港府火速出手加辣。2月26日，港府宣布对售价1亿港元以上的住宅物业，加征交易印花税，税率由4.25%上调至6.5%。
港府称之为“能者多付”税，加征后预计影响全港约0.3%的住宅物业交易，每年能带来约10亿港元税收收入。
原本市场预计会“加甜”，结果突然“加辣”，出乎意料。看来港府不想再看楼价“癫狂”。
内地楼市可能同样如此，一旦房价有异动，政府可能也会火速出手灭火。
除了楼市本身，房企近期也有积极变化。
3月5日，有投资者在互动平台问万科，有消息称银行已与万科达成协议，将境内贷款利率下调约100个基点(BP)，与深铁集团借款利率持平，是否属实？
万科回复，公司持续在与金融机构协调优化融资条件，降低利息成本，目前已取得一些进展。
不知道是什么投资者如此神通广大，能够知悉万科的融资成本下调，又或者是万科借互动平台主动释放利好。
总之，如果万科能顺利出险，将对地产公司的信用带来极大修复。
PMI出现空前分歧，是听统计局的，还是听外资的？
外资说中国景气度有改善，统计局说景气度一般般，信谁的？
过去很多人认为统计局的数字和自己感受有距离，如今变了。
3月4日，统计局发布2026年2月份的PMI，2月制造业PMI仅为49.0%，环比1月份又少了0.3个百分点。
具体看，除了大企业PMI仍在荣枯水平以上（51.5%），且上涨了1.2个百分点，中小企业PMI均在下滑，也低于荣枯水位。
其中，中型企业PMI比上个月下降了1.2个百分点，降后为47.5%；小型企业PMI为44.8%，比上个月下降2.6个百分点。
细分项中，长期50%以上的生产项在春节之际终于跌破50%，回落速度也快于需求（新订单）。
配送人员减少，导致配送时间罕见地跌破50%。
除了农副食品加工等春节收益行业外，纺织服装服饰、汽车等行业活跃度明显偏低。
统计局解释，2月PMI回落主要是春节因素造成的。
非制造业的情况稍好，但趋势类似。2月，非制造业PMI为49.5%，比1月有回暖，但仍低于荣枯线，也低于2025年同期水平。
统计局认为，春节效应是服务业PMI继续低于荣枯线的主要原因。受春节假期影响，建筑业停工，资本市场服务、房地产等行业也处于低水位。
只有和出行相关行业景气度较高，比如住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业的商务活动指数位于60.0%，处于高景气区间。
春节效应导致PMI下滑，似乎顺理成章，也符合我们的感受。
但外资编制PMI却显示，2月份中国制造业和服务业均有大幅好转。
据标普RatingGog PMI，2月中国制造业PMI大幅上涨至52.1%，创五年多来新高。
标普RatingGog PMI在报告中指出，2月份中国制造供需两旺。
需求端，新订单加速增长，增速创2020年12月以来新高；出口订单格外强势，2月数据为2020 年9月以来最高值。
由于上游原材料上涨，导致企业成本上升，出厂价格也跟着上涨，制造商连续第二个月上调产品出厂价格。
出厂价格能涨得动，说明下游需求好。
生产端，顺应旺盛需求，企业开足马力，产出指数加速上升，增速达到2024年6月以来的最高水平。
制造业很猛，服务业更猛。据标普RatingGog PMI统计，2月份中国服务业PMI已经涨到了56.7。
和制造业一样，供需两头都很旺。
需求上，新业务总量连续第38个月保持增长，且增速创半年来新高。原因是旅游业旺盛，海外营销、国内促销见成效。
价格端，成本传导趋于顺畅，服务商定价能力增强，平均销售价格增速创21个月新高。
看到统计局和标普的统计差异，让人惊掉下巴，这是一个国家吗？
目前没有看到太好的解释，而传统的统计口径和结构偏好也不足以解释如此大的裂口。
我们只能说，中国近几年来经济特征就是，结构性异常旺盛，整体增增淡淡、不温不火。
用统计局看整体，用标普看结构。就像用指数看整体，用个股和板块看结构，就能解释得通了。
（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）
大牛证券提示：文章来自网络，不代表本站观点。
