2026年，机器人企业密集冲击资本市场，宇树73天过会刷新纪录、港交所排队机器人企业已超40家。十岁的乐聚智能，交出一张增长迅猛但盈利滞后的成绩单。近日，中国证券业协会宣布，乐聚智能被抽中现场检查。这家机器人公司正在准备冲刺创业板，2025年营收2.58亿元，较上年增长365.2%，但增长曲线并未帮助公司扭亏，2023—2025年，净亏损从4111.61万元扩大到7124.58万元。
亏损扩大的背后是毛利率的持续下滑，2025年乐聚智能的整体毛利率从2023年的50.45%降到40.78%。已在科创板过会的宇树科技2025年1—9月主营业务毛利率为59.45%，且已于2024年实现盈利。当人形机器人商业化元年的故事从融资市场走向财务报表，乐聚智能能否在规模扩张与盈利拐点之间找到平衡，将成为其IPO进程及后续经营的关键考题。
高增长低毛利这道坎
2023—2025年，乐聚智能营收分别为5398.83万元、5550.03万元和2.58亿元，这组递增的数据当得起“爆发式增长”，但净亏损的曲线却一直没能收窄。2023年，乐聚智能净亏损4111.61万元，2024年，净亏损扩大到6012.87万元，到了2025年，净亏损达到7124.58万元。毛利率从2023年的50.45%降到2024年的44.3%，再下滑至2025年的40.78%。
具体到2025年，营收增长365%，净亏损扩大18.5%。
“毛利率下滑释放的信号很直接，乐聚智能尚未跨越‘规模不经济’的陷阱。”鹿客岛科技创始人兼CEO卢克林向北京商报记者表示，“宇树、云深处毛利率上涨，说明其产品结构在向高附加值迭代，供应链议价能力增强。乐聚智能毛利率下降大概率是由于量产爬坡期的成本失控，加上为抢占市场采取的激进定价策略，说明其技术护城河尚未转化为成本护城河。”
在招股书中，乐聚智能提到了毛利率下滑的风险。“公司主要产品为人形机器人，成本结构复杂，上游核心零部件、关键原材料价格波动对产品成本有较大影响。随着行业参与者持续增多、市场竞争日趋激烈，若公司为拓展市场、扩大客户群体而调整产品定价，核心零部件采购成本降幅不及预期或规模化效应未及时体现，均可能导致产品毛利率进一步承压。”
已在科创板过会的宇树科技和冲击科创板的云深处的数据，与乐聚智能“失血式扩张”形成鲜明对比。2025年，宇树科技和云深处营收分别增长335.36%、227%，宇树科技自2024年起盈利，云深处于2025年扭亏。当同行把规模效应兑现为利润，乐聚智能却陷入了越卖越亏的循环。
夸父系列“挑大梁”
毛利率下滑的原因，在于产品结构的变化。对此乐聚智能在招股书中解释，“2024年，公司主营业务毛利率下降主要受营收结构变化及Roban、Aelos等原有成熟系列产品毛利率下降等因素影响。2025年，公司主营业务毛利率下降主要是收入结构变化所致”。
目前，乐聚智能的主要产品为人形机器人，包括夸父（Kuavo）系列、鲁班（Roban）系列和 Aelos系列。除人形机器人外，还有用于编程教育和医疗服务的其他智能产品。
2024年，夸父系列还是乐聚智能营收版图中的配角，全年销售收入仅1324.6万元，占总营收的24.47%。到了2025年，这个系列以同比12倍的增速，一跃成为绝对主力，收入1.78亿元，占总营收的69.5%。
但这根“大梁”挑得越重，公司的盈利空间反而越薄。招股书显示，2025年夸父系列平均单价为30.81万元/台，较2024年的41.39万元下降了25.56%。乐聚智能坦承，这是“为巩固并提升产品的市场竞争力，实施积极的市场化定价策略”“当期公司中标了多个数据采集中心的订单，部分该类销售合同包含了多项可以区分的履约义务，2025年公司仅确认了已完成履约义务部分”。站在市场层面，即乐聚智能用降价换市场，这也是其他同行采用的策略。
但主角上位并不轻松。2025年，夸父系列产量860台，销售577台，自用71台，产销率75.35%，和宇树科技人形机器人95.95%的产销率相比，低了20.6个百分点，和云深处整体73.88%的产销率相比，多了不到2个百分点。
在与北京商报记者交流时，中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示：“与宇树‘四足+人形’双轮驱动、云深处深耕工业级四足不同，乐聚智能选择了All in人形机器人的差异化路线，在机器人赛道中属于‘纯人形’定位最坚定的企业。其亮点主要体现在教育科研场景的先发优势，此外在人形机器人运动控制、机械结构设计等核心技术领域有一定积累。但所谓的差异化更像是一种被迫选择：缺乏四足业务的现金流支撑，只能押注人形这个尚未成熟的赛道。”
工业场景应用营收占比3.88%
做横向对比时，卢克林也提到了乐聚智能的人形机器人策略，同时指出，“乐聚智能不像部分同行过度依赖单一行业订单，但在机器人企业扎堆上市的窗口期，这些亮点正在被稀释。乐聚智能的差异化需要更硬核的订单支撑，否则资本市场的耐心有限”。
根据招股书，2023—2025年，乐聚智能前五大客户收入占总营收的比例分别是53.16%、14.38%和34.52%，三年的五大客户名单几乎不重叠，每年的第一个客户分别是绵阳科技城新区管理委员会下属企业及其关联企业、绵阳科技城新区管理委员会下属企业和北京石景山产业发展有限公司。
卢克林认为：“客户名单三年几乎不重叠，短期看是风险分散，但放在机器人行业，这更像是警报。工业级机器人的采购逻辑是‘验证－复购－生态绑定’，如果每年都要从零开始拓客，销售费用率必然居高不下。”
在柏文喜看来，这更像是客户黏性不足的隐患，而非健康的客户多元化，“从行业特性看，机器人企业的前五大客户若集中在科研教育、商业服务等B端场景，理论上应存在一定复购，高校实验室、科研机构对机器人产品有持续迭代需求”。
对于盈利时间预期以及五大客户分散等问题，北京商报记者采访了乐聚智能相关人士，截至发稿对方未予回应。
回到招股书，2024年乐聚销量最高的kuavo系列应用在科研教育、商业服务、数据采集三种场景，主要集中在科研教育和商业服务领域，二者合计收入占比超过90%，科研教育场景收入主要来自高等院校、科研院所等机构的采购，商业服务场景主要来自企业、文旅场馆、博物馆等客户的采购。
2025年，乐聚智能中标全国多个地方数据采集中心建设的招投标项目，数据采集应用领域的收入占比上升至44.94%，成为当年第一大应用场景收入来源。此外，在工业场景应用上实现收入689.36万元，占总营收的3.88%。
一年前，乐聚智能董事长冷晓琨曾向北京商报记者表示，工业场景只是过渡，家庭场景才是最终爆发点，真正的人形机器人产业化需要大脑、小脑、本体三者融合。从过渡到爆发，资本市场显然还需要耐心。
北京商报记者 魏蔚
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